Почему ЦБ не повысил ставки

Перед заседанием 20 декабря мнения аналитиков разошлись лишь в том, на сколько процентных пунктов Банк России поднимет ставку в этот раз. Базовым сценарием было повышение ставки 20 декабря до 23% годовых на фоне ослабления рубля и ускорения инфляции. Эксперты посчитали возможное повышение ставки до 25% реалистичным и равноценным сценарием.

Однако, как указал Банк России в выпускать По итогам заседания по ставке произошло более существенное ужесточение монетарных условий, чем ожидалось октябрьским решением по ключевой ставке. «Этому способствовали независимые от монетарной политики факторы. По мнению Банка России, с учетом значительного повышения процентных ставок для конечных заемщиков и охлаждения кредитной активности достигнутая жесткость денежно-кредитных условий создает необходимые предпосылки для возобновления процесса дезинфляции и возврата инфляции к целевому уровню, несмотря на рост инфляции. Текущий рост цен и высокий внутренний спрос”, – сказали в ЦБ.

По оценкам на 16 декабря, годовая инфляция в России (к аналогичной дате прошлого года) выросла до 9,5%. Таким образом, итоговые показатели 2024 года будут близки к этому значению. В 2023 году инфляция в России составила 7,42%.

Еженедельные данные за декабрь указывают на сохранение повышенного инфляционного давления, что также связано с ослаблением рубля, отмечают в Банке России. «Инфляционные ожидания продолжают расти, усиливая инерцию устойчивой инфляции. В декабре возросли инфляционные ожидания населения и ценовые ожидания предприятий. Профессиональные аналитики повысили инфляционные ожидания на 2025-2026 годы», — указывает регулятор.

Тем не менее представители Банка России регулярно отмечают, что любые решения по монетарной политике, будь то повышение или понижение ключевой ставки, вступают в силу с лагом в несколько месяцев. По мнению регулятора, текущий рост цен какое-то время будет оставаться повышенным просто по инерции, обусловленной рядом факторов. Это накопленные бюджетные стимулы, высокая кредитная активность среди потребителей и бизнеса, а также ноябрьское ослабление рубля, перенесённое на цены. “Однако, по мнению Банка России, инфляционное давление начнет снижаться в ближайшие месяцы под влиянием жестких монетарных условий и замедления темпов кредитования”, – полагают в ЦБ.

Что происходит с экономикой

По данным ЦБ, российская экономика продолжает расти в основном за счет высокого внутреннего спроса. При этом он остается «перегретым» (то есть рост аномальный, несбалансированный), о чем свидетельствует высокое инфляционное давление.

Ключевые факторы на рынке труда не изменились, говорится в сообщении ЦБ. Таким образом, рынок труда остается напряженным, безработица снова достигает исторического минимума, а рост заработной платы продолжает опережать рост производительности труда.

«При этом наблюдается снижение спроса на рабочую силу в отдельных отраслях и ее переток в другие отрасли. Это может свидетельствовать о незначительном сокращении дефицита трудовых ресурсов. Эту тенденцию подтверждает снижение количества вакансий», — добавили в Банке России.

Кредиты и депозиты

Существенное ужесточение монетарных условий ЦБ связывает с уже прошлым повышением ключевой ставки, а также с ужесточением макропруденциальной политики, планируемой нормализацией банковского регулирования и повышением требований банков к заемщикам. При этом последние три фактора привели к большему росту ставок по кредитам и депозитам, чем это произошло в результате октябрьского повышения ключевой ставки, считают в ЦБ.

«Рост процентных ставок поддерживает высокую склонность экономических агентов к сбережениям. В то же время охлаждение кредитной активности уже затрагивает все сегменты кредитного рынка. В ноябре рост розничного кредитования практически остановился. Впервые С начала 2024 года рост корпоративного кредитования существенно замедлился. Текущие намерения банков увеличить кредитование, учитывая, в том числе, возникающий спрос со стороны заемщиков, формируют предпосылки для существенного охлаждения кредитной активности. в 2025 году», — указывают в Банке России.

Что будет дальше

Из заявлений ЦБ можно сделать вывод, что нынешняя пауза в цикле повышения ставок не означает, что этот цикл завершился. Банк России прямо указал, что с учетом дальнейшей динамики как инфляции, так и кредитования оценит целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании (запланировано на 14 февраля 2025 года). Регулятор подтвердил долгосрочную цель инфляции на уровне 4%; достичь его рассчитывает в 2026 году. При этом из финального релиза был убран прогноз инфляции на 2025 год – ранее регулятор рассчитывал снизить темпы роста потребительских цен в следующем году до 4,5-5%.

«В среднесрочной перспективе баланс инфляционных рисков остается существенно смещенным в сторону проинфляционных, хотя некоторые дезинфляционные риски возросли. Основные проинфляционные риски связаны с сохранением высоких инфляционных ожиданий и отклонением российской экономики вверх от сбалансированной траектории роста, а также с ухудшением условий внешней торговли. Дезинфляционные риски связаны с более быстрым замедлением роста кредитования и внутреннего спроса под влиянием ужесточения монетарных условий”, – перечислили в ЦБ.

Запланированная на 2025 год нормализация бюджетно-налоговой политики, которая придет на смену стимулирующей, также окажет дезинфляционный эффект. В то же время изменение параметров бюджетной политики может потребовать корректировки денежно-кредитной политики, проводимой Банком России, добавили в ЦБ.